核心概念
期货套利是一种交易策略，其核心思想是利用市场上相关期货合约之间存在的、暂时性的不合理价格差异（价差）来获取低风险利润。
想象一下，有两件本质上紧密关联的东西（比如同一商品不同时间的合约、高度关联的不同商品、同一商品在不同市场的合约），它们的“合理”价格关系应该相对稳定。但当市场出现短暂失衡时，两者的价格差距（价差）可能会变得过大或过小。套利者就是抓住这种短暂的机会，同时买入价格相对低估的一方，卖出价格相对高估的一方，等待价差回归到“合理”或“历史正常”水平时再同时平仓，从而锁定利润。
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核心原理
- 市场效率偏差： 市场并非总是完全有效的，信息传递、交易成本、市场情绪等因素会导致相关资产的价格关系暂时失衡。
- 价格偏离与回归： 套利者坚信这种失衡的价格关系（异常的价差）最终会向历史均值或理论均衡水平回归。
- 锁定利润： 通过同时建立方向相反（一买一卖）的头寸，套利者在价差回归时，无论整体市场价格是涨是跌，只要价差如预期缩小或扩大，就能实现盈利。盈利来源于价差的变动，而非绝对价格的涨跌方向。
- 风险相对较低（但非无风险）： 相比单边投机（赌价格上涨或下跌），套利策略的风险通常较低。因为它对冲掉了大部分市场系统性风险（Beta风险），主要承担的是价差不回归或回归速度不如预期的风险（Alpha风险）。
主要类型
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跨期套利：
- 概念： 买卖同一交易所、同一商品但不同交割月份的期货合约。
- 例子： 当市场预期未来供应紧张时，远月合约价格可能远高于近月合约（正向市场中的“升水”扩大）；套利者可能卖出高估的远月合约，买入低估的近月合约（称为“熊市套利”或“卖近买远套利”），期待价差缩小回归。
- 关键因素： 持仓成本、季节性、供需预期变化。
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跨市套利：
- 概念： 买卖在不同交易所上市的相同或高度相似商品的期货合约。
- 例子： 伦敦金属交易所的铜价和上海期货交易所的铜价存在价差。当这个价差超过了正常的运输、关税、汇率等成本时，套利者可能在价格低的交易所买入合约，同时在价格高的交易所卖出合约，锁定扣除成本后的利润。
- 关键因素： 运输成本、关税、汇率波动、交易时间差异、流动性差异。
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跨商品套利：
- 概念： 买卖两种不同但高度相关或具有稳定生产/消费关系的商品期货合约。
- 例子：
- 裂解价差套利： 原油与汽油/取暖油之间（炼油厂的利润模型）。
- 压榨利润套利： 大豆与豆油、豆粕之间（压榨厂的利润模型）。
- 产业链套利： 如铜与电线（但期货品种可能不足，更多在现货与期货间）。
- 替代品/联动品套利： 如玉米与大豆（竞争种植面积）、黄金与白银（贵金属联动）。
- 关键因素： 两商品间的经济关系（如原料-产品比价）、替代性、生产成本、政策影响。
操作策略特点
- 配对交易： 核心是构建一个方向相反、数量匹配（根据风险敞口调整）、相关性高的头寸组合。
- 统计套利： 很多套利策略依赖统计分析历史价差数据来判断“合理范围”和交易触发点。
- 低利润率、高资金要求： 价差变动幅度通常较小，为了获取可观利润，需要较大的交易规模。同时，需要足额保证金来维持双向头寸。
- 对速度和成本敏感： 套利机会稍纵即逝，需要快速执行系统。交易成本（手续费、滑点）会直接影响盈利空间。
主要风险
- 价差不回归风险： 这是核心风险。原先的价差可能由于基本面发生根本变化而不再“合理”，导致价差持续扩大或缩小到新的水平，无法回归。
- 流动性风险： 在价差不利时，可能难以同时以理想价格平掉两个方向的头寸。
- 执行风险： 因网络延迟、交易所拥堵等原因，无法及时完成配对交易（只成交了一边）。
- 模型风险： 基于历史数据的统计模型可能失效。
- 保证金风险： 价差可能在回归前反向剧烈波动，导致双向头寸都出现浮动亏损，需要追加保证金。
- 政策/规则风险： 交易所规则变更（如保证金、涨跌停板）、关税政策变化等。
- 基差风险： 在期现套利中尤为显著，期货价格与现货价格的差值（基差）可能发生意料之外的变化。
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总结
期货套利是一种寻求通过捕捉相关合约间短暂价格失衡来获利，同时力求降低绝对价格波动风险的交易策略。它需要专业的分析、严格的执行、充足的资金以及对相关市场和品种的深刻理解。虽然风险相对单边投机低，但绝非无风险交易。主要的套利类型包括跨期套利、跨市套利和跨商品套利。成功的套利依赖于价差回归的必然性（或高概率性）、快速高效的执行以及良好的风险管理。
