一、探底时间持续一年半 过剩格局未变 镍价波动逐渐变小
镍市场两个定价标的：镍铁和纯镍价格均在2024年开始了“底部摩擦”的情况，价格波动减小，纯镍和镍铁的价差也在变小，波动幅度也有所下降。
这样的局面会持续多久？不防先来看看镍市场各个环节的情况。
二、供应：矿端控制持续，各环节镍产品供应情况存差异
1、镍矿：印尼矿产资源控制政策频出，利润增长效果“立竿见影”
红土镍矿作为地表的氧化矿，和硫化镍矿相比，勘探和开采的难度及成本都是红土镍矿更低。印尼作为红土镍矿资源禀赋常年位于全球首位的国家，目前在全球范围内，镍矿价格依旧有优势。
为吸引外资、增加收入，印尼镍矿的资源控制政策和矿产投资支持政策，有且不仅限于“提升RKAB审批难度”、“提升镍矿山特许权使用费”、“用Simbara系统监控镍矿贸易全流程”、“定义先锋行业及对应的支持政策”，等。
但其实从2025年印尼已经审批通过的镍矿RKAB总量和印尼同比增长近100%的镍矿进口数据来看，相比起2024年，2025年“镍矿紧张”议题一直在被缓解的路上，与下游市场萎靡但镍矿价格不断上涨的现状似乎并不相符？
2、镍铁和镍中间品：24年印尼镍矿资源紧张，经济性影响下镍铁与冰镍此消彼长
2024年印尼矿产资源RKAB审批规则变化，新规实施下印尼镍矿供应受限，全球镍铁产量同比下滑但不锈钢产量维持同比增长，2024年4季度镍铁利润和冰镍利润竟不相上下。2025年4月镍价下跌，冰镍产能出现明显亏损，因冰镍产线与镍铁互通，遂以转产镍铁替代减产；而因运营成本较低，价格下跌后湿法产能利润尚存，秉持“非意外不降产”，“尽力超产”的生产计划。
当价格意外破底后，中国及印尼镍矿冶炼产量并未明显下降：Mysteel预估2025年中国及印尼镍铁产量在205万金属吨，增幅12%；冰镍产量在45万吨，增幅0.7%；MHP产量在48万吨，增幅42%；镍矿冶炼产能总产量298万吨，增幅14%。
相较起其他国家的镍矿，目前印尼红土镍矿依旧具有经济性，冶炼产能仍在稳步提升的当下，中国和印尼对镍矿的需求总量不减，矿山又如何愿意让利？
3、镍中间品：低成本镍中间品MHP产能占比逐步扩大但仍无法覆盖所有下游需求
与2024年印尼镍中间品中，冰镍/MHP各占一半的局面不同，2024年年底开始冰镍向镍铁转产、加之MHP不断达产、投产，今年印尼的镍中间品同比增速和分品种占比将出现变化。
湿法投产速度不减，火法陷入停滞，中国及印尼镍中间品中成本相对较低的MHP占比增加，未来或将替代冰镍成为中国和印尼的纯镍及硫酸镍的镍原料主料，届时纯镍的成本支撑将有所减弱。
4、纯镍和硫酸镍：硫酸镍产量增速停滞，纯镍交割功能大于实用功能
2025年中国及印尼镍中间品产量同比增幅较2024年下降，叠加3-4月印尼镍中间品减产转产带来的中间品供应紧张，对照纯镍定价的产品折扣价格纷纷上涨，硫酸镍竟也出现增产。中国及印尼镍中间品整体增幅和中国和印尼的硫酸镍及纯镍的增幅基本同步，2024年“纯镍交割品不足”的问题被解决，2025年年底前的核心矛盾或在“低成本镍中间品（MHP）补充是否充足”。
与2024年不同的是，2025年1-5月中国纯镍表需表现良好，同比多出现增长，相比其产量的不断提升，交割库及市场其他仓库的纯镍库存增速缓慢。
三、需求：主流市场增速下降，企业竞争“市占率”
1、不锈钢：交割品资源减少，价格持续承压，降产背景下社库变动不大
中国不锈钢此前一直维持增产，2025年4月开始中国300系、200系钢厂出现集中减产，与此前减产消息不同的是，市场预测今年中国及印尼不锈钢产量增幅将较难维持此前5%以上的增长。与以往不同的“降产不降库”的现象是市场担忧的核心所在。
不锈钢交割品主要生产企业中，5月已有部分开始加大减产力度，但对不锈钢盘面价格没有提振。不锈钢300系粗钢产量4月已经过一轮减产，生产亏损下“究竟是产能淘汰先来，还是‘金九银十’先至？”主流钢厂都不愿再轻易降产，行情下行时尽力保住“市占率”。聚焦当下，钢厂6月订单刚刚开始销售，远晚于前几年提前一月的销售节奏。2025年6月10日，中国主流钢厂宣布暂时取消代理的不锈钢限价。钢厂压力巨大，对于镍原料的压价必将持续。
2、新能源：三元电池电车占比下降，镍原料价格支撑三元镍需求或被小幅带动
新能源汽车位新能源电池的主要下游，以镍为主要原料之一的三元电池在新能源电池中的占比近年也在逐步下降。2025年1-4月，我国动力电池累计装车量184.3GWh, 累计同比增长52.8%。其中三元电池累计装车量34.3GWh，占总装车量18.6%，累计同比下降15.9%。
与下游需求相对应的，三元电池的含原料三元前驱体产量及对应的镍需求也是自22年后年变化幅度较小，硫酸镍产量同比增速也趋近于零。考虑2025年纯镍表需表现良好，镍中间品环节的过剩预计并不明显，硫酸镍产量及下游三元产量今年或有望增长，但终端新能源电池环节中，三元电池对比磷酸铁锂的经济性和竞争力下降的现状一时较难改变，没有需求的带动，三元电池原料的增长预计受到限制。
